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資産形成に有益な「シラーPER」（CAPEレシオ）の解説

ぜんきち — Wed, 18 Sep 2024 21:00:00 +0000

超長期投資で知っておきたい指数
「シラーPER」と「PER」の違い

2000年のITバブルの時代に、市場が過大評価されていると警鐘を鳴らし、一躍有名になったのが、この「シラーPER」です。

シラーPERの評価方法は主にS&P500に用いられますが、どの指数にも適用でき、バリュエーションの判断を正しく下すことができます。

実は、このシラーPERは積立投資などの資産形成を行なっている方全員にとって重要な指数となります。

なんで重要なの？

ぜんきち

超長期的な収益が読めるからです

この記事では中長期投資家に重要な指数であるシラーPER（CAPEレシオ）について解説します。

Check Point

シラーPERは10年平均から求められる
超長期における収益予想で有益な指数
値が高い時の適切な投資手法

もし、参考になったと思われたら、友人や親戚に “SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

「シラーPER」について

1930年代に、バフェットの師匠であるベンジャミン・グレアムとデビット・ドッドは収益の平均は長く取った考え方が有効だと提唱しました。

その後、2000年にノーベル経済学者であるロバート・シラー教授が出版した著書で（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio）頭文字で「CAPE レシオ」として、その有効性が紹介されました。

考案したロバート・シラー氏から「シラーPER」とも呼ばれています。

求め方

シラーPER ＝
　株価÷インフレ調整後の10年平均EPS

CAPEを日本語で訳すと「景気循環調整後の株価収益率」となり

このシラーPERを使うことで、その国や指数へ投資を行なうと超長期的にどれくらいの収益が見込めるのかを判断できるようになりました。

PERの問題点

普通のPERじゃだめのなの？

一般に用いられる「PER」では”ある問題点”があります。

それは、1年間のEPS平均を用いている点です。

PERの求め方

PER ＝
株価÷1年平均EPS

EPSってなに？

ぜんきち

純利益を1株に割ったものです

実は、この方法には問題があります。

それは、「EPSを参照する期間が短すぎる」という問題です。

問題点

EPSを1年という短期で区切ることで、数年サイクルで需要が変化する景気循環型の企業において、業績に表れるのに数年を要します。そのため、数年平均で求めた方が実態に近い評価ができます。

参照期間の短いという欠点を「シラーPER」（CAPE レシオ）はEPSの10年平均という形で解決しています。

10年EPS平均から求められる

シラーPERと収益率

＼世界各国のシラーPER／

出典：Relationship between stock market returns and valuation ratios

表について

抽出期間：1979-2015
収益率：10~15年

上にそれぞれシラーPER毎の10~15年における収益率が記載されています。

いずれの国も、30を超えなければ、資産が減るようなことはありませんでした。

20を超えると、投資先によっては債券へ投資した方が収益があがる国が幾つかあります。

表について

米国：20以下－収益6.2%以上
日本：20以下－収益7.3%以上
シラーPERが低いほど収益率が上がる傾向がある。

次に、135年間のシラーPERにおける収益率をプロットした散布図は下になります。

ぜんきち

直観的にどの段階で投資すれば有利かわかります

＼S&P500のシラーPER／

出典：Lyn Alden

散布図について

黄色：S&P500
x軸：シラーPER
y軸：10~15年収益率
抽出期間：1881-2015

こちらの散布図は1881〜2015年における10~15年の収益率です。

全体の傾向として、x軸のシラーPERの値が小さいほど、y軸にある収益が大きくなる傾向があります。

S&P500を見ると30を超えると収益が5%を下回っています。

全世界バージョンは無いの？

ぜんきち

全株式市場は下図になります

下図は「全ての株式市場」を合わせた散布図で、オルカンの代替として確認することができます。

＼全株式市場のシラーPER／

出典：Lyn Alden

散布図について

青色：全株式市場
x軸：シラーPER
y軸：15年収益率
抽出期間：
・1881-2015(US)
・1979-2013(その他国)

この散布図での例外となる国は「スウェーデン」「デンマーク」です。

この両国どちらともシラーPERが高いにもかかわらず、5%以上の収益を達成しています。

逆に言えば、その他の国はシラーPERと長期収益率に逆相関の関係がありました。

シラーPERが低いほど高収益

現在の「シラーPER」

＼S&P500のシラーPER／

Shiller PE Ratio (CAPE Ratio) [WhaleCrew] by WhaleCrew on TradingView.com

＼S&P500のシラーPER（2024）／

出典：Multpl

グラフについて

平均：17.16
中央値：15.99
最小：1920年12月 4.78
最大：1999年12月 44.19
リアルタイムチャートはこちら

注意点

・表示：「年足」のため、ある年の1/1で作られている
・コロナショックのような短期暴落と早期回復する値動きは表れていません。（2020年3月のシラーPERは24.82）

月毎の参照法

・表示期間を5年以下
・テーブル表示で「月別」の選択

先述した散布図から米国の将来の収益を予測すると、長期収益率が1%を下回る可能性が高くなっています。

また、1929年に30に近づいた時には「世界恐慌」が起き2000年の44を付けた時には「ITバブル崩壊」が起きました。

ぜんきち

現在は30を超えています

シラーPERと期待収益率

・15倍で高い収益期待
・24倍で低い収益期待
・30倍を超えると必ず暴落が起きる

じゃあ今は買い控えした方が良いってこと？

ぜんきち

そうではありません

30を超えると急落懸念

シラーPERの誤った使い方

実は、シラーPERはオシレーターとして使えません。

オシレーターって？

ぜんきち

買われ過ぎや売られ過ぎを測る指数です

シラーPERは「天井」や「大底」などの転換点を示す有益な市場ではありません。

つまり、シラーPERが高いからと言って、買い控える必要はありません。

シラーPERで有益となる点は、超長期的な収益率を予測するのに精度が高い点です。

本当に正確なの？

バンガードによると、超長期のリターンとこのシラーPERによって算出される収益率には高い正相関（87%）となっています。

つまり、シラーPERによる10年間超の収益率にはある程度信頼が持てます。

シラーPERで「転換点」は読めない

「シラーPER」が高い時の対策

現在のようなシラーPERが高い時には以下の対策が有効です。

シラーPERが大きく下がった時に現金化
株と”非”もしくは”逆”相関の資産を組み入れる
シラーPERが低い市場へ投資を行なう

先述したように、シラーPERは割高を示す指標ではありません。

そのため、指数が下がり始めた時に現金化をして、数年に分けて再投資を行なうのが得策です。

＼下がり始め売却／

出典：Shiller PE Ratio

例えば、資金の半分を現金化します。その後、1年毎に3回に分けて購入を行います。

すると、売却をしなかった場合と比較して収益の向上が見込めます。

上手く売却できるかなぁ

ぜんきち

別の手法もあります

下がり始め売却

非,逆相関の資産を組み入れる

先述した対策では、売却タイミングを計る必要があります。

その点、2つ目の策は非相関または逆相関の資産を組み入れる手法で、タイミングはあまり関係ありません。

この方法は「資産分散」とも言われています。

これなら、できそう！

ぜんきち

シラーPERを使うとリターンが増えます

資産分散も必要な時に行えば、さらにリターンが良くなります。

具体的には、シラーPERが高くなっている時に資産分散をして、シラーPERが低くなると株式の比率を増やす方法です。

シラーPERでタイミングを計る

＜シラーPERが高い＞
・超長期でリターンに期待ができない
→資産分散で収益を上げる
＜シラーPERが低い＞
・株式でリターンが見込める
→株式への投資割合を増やす

下図は株式と非相関の資産である「金」をポートフォリオへ組み込む一例です。

＼金を組み入れる例／

出典：Shiller PE Ratio

上図の場合、7年間で株式の買戻しとなりました。

買戻し後の10-15年で4倍以上のリターンを得ることができています。

例のように、非相関の資産を組み入れることは、リスクを抑えることに繋がり資産の増加に寄与します。

非相関の資産を組み入れることで、株式のみよりも資産が増える具体例をこちらの記事で解説しています。＞＞株式プラス他の資産

シラーPERが高値圏で資産分散

世界各国のシラーPER

策の3つ目は、シラーPERが低い市場へ投資を行なうことです。

下図は2024.9時点における各国のシラーPERです。

＼主要国のシラーPER／

出典：Asset Allocation INTERACTIVE

バーの見方

・実線は過去に到達した最低値から最高値
・帯状の部分は最低、最高値から25%～75%

先進国で低いのは「日本」で、新興国では「中国」が最も低いです。

その一方、昨年ごろにもてはやされた「インド」については過去の値以上にシラーPERが大きく、長期のリターンは小さいと予測できます。

人気なインドが割高なんだ

ぜんきち

人気な国は割高になりやすいです

不動産バブルの崩壊が始まっている「中国」はかなり安くなっており、10年後の予測シラーPERは₊2.2%です。

人気な投資先は漏れなく値が高い

シラーPERと金融商品の比較

シラーPERによる予測と他の資産利回り比較できないの？

ぜんきち

こちらのサイトで参照できます

リサーチ・アフィリエイツで世界各国の「シラーPER」から予測した今後の利回りと、REIT、債券、コモディティなどの利回りを公開しています。

＼シラーPERと他の商品／

出典：Asset Allocation INTERACTIVE

株式の価格変動やリターンは大きくなり、広がり過ぎますので、上図では局部的なものを載せています。

世界各国を一度に表示し直したものが下図になります。

＼シラーPERと他の商品／

出典：Asset Allocation INTERACTIVE

凄い

コモディティについても、上図のように一覧で表示できますから、過去の変動幅から現在の位置と、平均回帰までの幅が直観的に把握できます。

Asset Allocation Interactive

Expected returns and volatilities for 140+ assets over 40 countries

【まとめ】シラーPER

シラーPERが「使えない」「関係ない」と配信している方は、シラーPERで相場の転換点を導き出そうとしているからです。

しかし、その狙いにはシラーPERは適切でなく、10-15年以上の超長期の収益を予測するのが適切な使い方です。

今では、便利なサイトによって現在のシラーPER値が簡単に確認できますので、シラーPERが高値の時に分散投資を行なうと資産形成の手助けとなります。

10年平均で景気循環を考慮
相場の転換点でなく超長期収益の目安
30以上では資産分散で収益向上が可能

記事が、タメになったと思われたら、“SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

株式100%より勝るのは、非相関の資産を組み入れることで実現可能です。こちらの記事では株式のみよりも資産が増える具体例を解説しています。＞＞金でリターン拡大

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イールドスプレッドで米国株のバリュエーション確認

ぜんきち — Wed, 23 Feb 2022 09:00:00 +0000

こんな疑問がある方のために、記事を書きました。

ぜんきち

米国株って今割高なの？という方へ向けて記事を書きました。

米国株はコロナショック以降、急激に株価が上昇して2021年に「S&P500指数が過去最高です」というニュースも度々ありました。

すると、現在の株価は割高だとか、米国株の投資家が株が30%の暴落するなど、不安を煽る投稿や配信が行われています。

このような発言に対して、自分自身で株式のバリュエーションを確認する事が出来れば、不必要に心配する必要が無くなります。（そもそも超長期投資家にとって暴落は嬉しいのですが…）

今回は、バリュエーションを確認するための一つの指標としてイールドスプレッドの”解説”と確認が出来る”サイト”を紹介します。

記事が、タメになったと思われたら、“SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

記事のPOINT

計算式は”PERの逆数”から”米10年債利回り”を引いている
数値が『大きく』なれば割安（逆イールドは除く）
投資期間を超長期で見ると現在『割安』水準

イールドはバリュエーションの指標

解説の前に、『イールドスプレッド』ってなんだ？？と言う方もいらっしゃると思いますので用語の整理を行ってから解説していこうと思います。

用語の整理

イールドとは…
利回りの事を言い、米国株のイールドは米国株の主要指数であるS&P500の『利回り』〔1〕をイールドとして解説します。
スプレッドとは…
”差”の事を言い、こちらではイールドスプレッド、つまり”利回り差”のことを指しています。

イールドスプレッドとは

ここで言う、『イールドスプレッド』は”S&P500 利回り”と”米10年債利回り”を引いたパーセンテージになります。

算出する方法はこちらになります。

1. 株式の利回り〔1〕－長期金利（米10年債利回り）
2. 長期金利（米10年債利回り）－株式の利回り〔1〕

算出方法が2つありますが減算しているだけの為、数値が”マイナス”もしくは”プラス”となるかの違いだけです。

〔1〕:利回りを正式にいうと『株式益利回り』といい、株価収益率（PER）の逆数となります。＜例＞PER20倍➡5%

イールドスプレッドが割安の指標になる理由

イールドの計算式は（1／PER）となります。つまりPERが大きければイールドが小さくなります。逆にPERが小さくなればイールドが大きくなります。PERを簡単に言ってしまうと、小さければ割安となる倍率なので、イールドが大きくなれば割安となります。

PERは実は初心者が使うには難しい指標となりますので、PERが大きければ必ず割高なのかと言うとそうではありません。詳しくは別の記事で解説しています。

イールドスプレッドはPERの逆数から米10年債利回りを引いた値なので、リスクプレミアムの値と認識できる値です。そのため、リスクが同じであれば、期待できる利益が大きければ大きいほどが儲けるチャンスとなります。

リスクプレミアムについては関連記事に解説リンクを貼っておきます。

これまでのチャートとスプレッド

チャートは切り取る期間によって異なりますので、10年と30年で確認して見ます。

直近10年のチャート

2010年～2022年初頭の約10年間のイールドスプレッドのチャートとなります。

出典：PICTET

計算式は1を使用しています。

この期間では平均で約4%となり、10年間の長期では割高と水準である事が言えます。老後の資産形成として米国株指数に積立投資を行っている方も多いと思いますので、30年ほどの情報が見たい所です。

30年のチャート

こちらは30年のチャートとなります。

出典：トウシル

計算式は2.を使用しています。(1、2どちらとも数値が大きくなれば割安)

30年間の超長期で見ると、平均は約2.2%となり、現在は『割安』と判断できます。つまり、老後の資産として考える資産であると、現在は割安の水準であると言えます。

結果

投資期間10年：『割高』水準
投資期間30年：『割安』水準

このように、投資期間の長さによって現在のバリュエーションの見方が変わりますので、自分の投資方針を考えて、投資の決断を行うのが肝要です。

確認できるサイト

出典：MacroMicro

『月足』でスプレッドを確認できるサイトはこちらになります。

計算式は1.を使用しています。“青緑”が米10年債とのスプレッドとなります。

こちらのリンクから確認できます。

まとめ

計算式は”PERの逆数”から”米10年債利回り”を引いている
数値が『大きく』なれば割安（逆イールドは除く）
投資期間を超長期で見ると現在『割安』水準

記事が、タメになったと思われたら、“SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

共に学んで豊かになりましょう！それでは、また！！

長期の資産運用における収益率を図で解説しています。

現代ポートフォリオ理論と長期資産運用

こんな疑問がある方のために、記事を書きました。ぜんきち『現代ポートフォリオ理論』ってなに？という方へ向けて記事を書きました。『現代ポートフォリオ理論』をご存じでしょうか？この理論は1990年に経済学で、ノーベル賞を受賞した理論となります。今...

『リスクプレミアム』について解説しています。

『リスクプレミアム』と『リスクフリーレート』の解説

リスクフリーレートとは…安全資産で生まれるリターンの事をいいます。安全資産とは、元本割れのリスクが無い資産の事お言い、"無リスク資産" と呼ばれることがあります。例えば、『預金』、『国債』や『保険』をいいます。フリーには、自由や無料という...

リスク許容度について解説しました。リスク許容度からアセットアロケーションを作成する外部リンクも添付しました。

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リスク許容度ってどうやって考えるの？リスク許容度がわからない2020年の右肩上がりの株式市場から、資産運用を始めた方は順調に資産が拡大していると思います。今、含み益が出ている場合には、この機会に「リスク許容度」を考えるべきです。どうやって考...

ITバブル崩壊再来！？NASDAQへの影響と今後の発生可能性を考える

ぜんきち — Wed, 26 May 2021 20:01:00 +0000

こんな悩みがある方のために、記事を書きました。

ぜんきち

“ITバブル崩壊”のNASDAQへの影響度と今後について書きました！

NASDAQはハイテクセクターが多いため”リーマンショック”以上の歴史的ダメージを負いました。

現在より約20年前に「ITバブル」が発生し、そして崩壊しました。

特にハイテクセクターに多大な影響を与えたため、ハイテクセクター比率が多い『ナスダック総合指数』は歴史的下落を記録しました。

今回の記事は、ITバブルの影響を振り返り、NASDAQへの影響と今後の発生する可能性を検討しました。

今回の検証でITバブルになる可能性は極めて少ないことを結論付けました。

「面白かった」「タメになった」と感じた方は、紹介やSNSにアップしていただけたら励みになります。

ITバブルの影響

2000年の「ITバブル崩壊」と2008年の「リーマンショック」
を受けたチャートとなります。

青色のチャートがQQQ（NASDAQ100）のチャートです。

赤色の『仮想レバ×2』は、QQQの変動率を2倍とする1999年からのチャートを作成したものです。

仮想レバレッジの設定基準

QQQの変動率を算出したものに、2倍（赤）させ、さらに信託手数料を日割り計算減算した金額。
初期値：51.06$

※QLDとの乖離を試算しています。
※為替変動・為替ヘッジコストなどは便宜上省いています

yahoo finance データより作成

こちらの図は投資信託のNASDAQ100レバレッジの投資手法を検討する際に作成した図です。参考はこちら

NASDAQ100 レバレッジの積立投資と一括投資

このような悩みがある方のために、記事を書きました。ぜんきちレバナスへ"一括"投資の暴落率は？"積立"投資の元本割れの期間は？この疑問を解決する記事を書きました！レバレッジNASDAQへ投資をしようとしている方のために、『2011年～』と『1...

この青のチャートが示すように、NASDAQ100は
2000.3.6に天井である111.93$をつけてから、1年をかけて徐々に下落します。

2002.10.7に大底の20.16$になりました。

その後、元の株価に戻ることなく、リーマンショックをさらに食らうという

まさに “泣きっ面に蜂” 状態になります。

そして、2000.3.6の株価を終値で超えたのが、

2015.7.17となります。

なんと、回復するまでその間　15年超となりました。

ちなみに、レバレッジについては　20年超となります。

ITバブルが異常値である理由

『ITバブル崩壊』はハイテクセクターにとっての世紀の大暴落で，バブル崩壊から10年以上も回復しませんでした。

こうなってしまうと，どんな超人でもナスダックレバレッジの握力が弱まりそうです。

ではでは、ITバブル絶頂期の状態はというと、
世間の実需を伴わない株価の爆上げを続け，ナスダック総合指数のPER〔1〕70倍を超えていました。

当時は『.com』と名の付くベンチャー企業を立ち上げるだけで，数億円の資金調達が出来るという異常事態でした。

その後，PCの供給過多でIT関連企業の業績悪化が浮き彫りとなり，FRBの利上げと同時に一気にバブルが崩壊しました。

ちなみに，ハイテクセクターにとって全世界が絶望した”リーマンショック” より大きな暴落となっています。

〔1〕：PERとは、「Price Earnings Ratio」の頭文字で、”株価収益率” という意味です。

PERは、主に割安か割高かを判断するために用いられる。
何倍以下が割安で、何倍以上が割高といった明確な基準はありません。例えば、ある会社のPERが10倍だとして、ライバル企業も10倍程度であれば、低いとも高いとも言えません。また、適切なPERは、業界の水準や他の銘柄と比較しながら判断する必要があります。

現在の株価が割高か割安かを表しています。日本企業であれば大体15倍程度が標準といわれます。

今後の発生する可能性

発生しない根拠

FRBの金融政策に”量的緩和”が加わった
NASDAQ100の構成銘柄の違い
EPSが株価に追従している

GAFAMの存在

ITバブル当時と構成銘柄が違っているだけでなく、アメリカを代表する株価が40％以上もあります。

現在のNASDAQ100の構成銘柄を確認します。

Bloombergデータより作成　2021.5

ユニクロ指数と揶揄される、日経平均株価の指数でさえ、
ファーストリテイリング（11.72%）でファーストリテイリング（ユニクロ）の影響が大きく影響しています。

GAFAM〔3〕の比率が40.7％もあります。

このことから、ナスダック100は時価総額が大きい”GAFAM”の株価に影響を受けます。

〔3〕：GAFAMとは、時価総額が大きいIT企業である5社(Google、Amazon、Facebook、Apple、Microsoft)の頭文字を取った呼び名。

EPS

GAFAMについては、先日出した決算書はどれも
素晴らしい決算でした。（FBは少し微妙に感じましたが…）

EPS〔3〕が伴っていない『ITバブル期』と違い、今回はGAFAMを中心としてEPSがしっかり成長していますので，過去のバブルのような状況ではありません。

（注意：テスラについて、PERは500を超えるため、個人的に危険だと思ってます）

そのため、大型IT企業を主力とするNASDAQ100は、ITバブル崩壊級の暴落は無いと考えられます。

（2021.5.21現在）ナスダック100予想PER27.85

EPSとは

「Earnings Per Share」の頭文字で、”1株当たりの収益” という意味です。
EPSは、当期純利益を発行済株式総数で割って計算します。

株価　＝　EPS　✖　PER

収益(EPS)が少ないのに株価が上があがっている➡PERが高くなる

FRBの金融政策

FRBが量的緩和を初めて行ったのが、リーマンショックの影響を受けた2009年でした。

それまでの金融政策は金利を調整する事しかしていませんでした。

しかし、2020年のコロナショックのような時に、スピーディに量的緩和を行い、株価は年内中にV字回復しました。

まとめ

ITバブル崩壊ほどの、下落は今後起きにくくなっています。

しかし、コロナショックやリーマンショックのような”大きな調整”は今後もあると思います。

その時はしっかり、『積立＋押し目買い』しましょう！