このポートフォリオは世界最大級のヘッジファンドを創設したレイ・ダリオ氏が紹介したポートフォリオでした。

＼黄金のポートフォリオ／

対象商品	概要	割合
株式	米国株式	30%
ゴールド	現物の金	7.5%
商品	原油や穀物	7.5%
長期米国債	20年から25年の米国債	40%
中期米国債	7年から10年の米国債	15%

実は、このポートフォリオは米国投資家向けに考案されたポートフォリオとなっております。

じゃあ日本版ってあるの？

日本版 黄金のポートフォリオは山崎 元氏によって考案されています。

山崎 元さん って誰？

ぜんきち

メリルリンチ証券などの証券企業を渡り歩いた経済評論家です

山崎 元氏はこちらのように投資初心者にわかりやすい書籍に携わっています。NISAを始める前に投資初心者が是非とも読んでおきたい書籍です。

この記事では、日本版黄金のポートフォリオについて解説し、このポートフォリオのデメリットを解消するポートフォリオも紹介します。

もし、参考になったと思われたら、友人や親戚に “SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

【日本版】黄金のポートフォリオ

こちらが、日本の投資家へ向けて”山崎 元”さんが考案した「日本版オール・シーズンズ・ポートフォリオ」です。

＼日本版黄金のポートフォリオ／

オリジナル版	日本版
米国株式（30%）	先進国株式（5％） 先進国株式ヘッジ（10％） 日本株（15％）
米中期債券（15%）	外国債券ヘッジ（15％）
米長期債券（40%）	長期日本国債（20％） 国債（変動10）（20％）
金（7.5％）	金（10％）
商品（7.5％）	J-RERT（5％）

日本版とオリジナル版を比較すると、「株式」や「債券」の割合は同じとなります。

異なる部分は、「金」の割合が大きいのと不動産である「REIT」を組み入れるところです。

日本債は金利低いよね…

日本債券の金利は超長期に渡り、ほぼ0%となっています。そのため、このポートフォリオによる期待リターンは2~3%と推測できます。

リスクは5~8%となりますので、日本版ポートフォリオはリスクリワードが悪いと言えます。

ぜんきち

国内債券より現金の方が良いかも…

こちらのポートフォリオは下の書籍で詳しく書かれています。

J－REITの具体例

オリジナル版と日本版の違いには、「商品」の代わりに「J-REIT」を組み入れしている所です。

ぜんきち

J－REITは不動産を保有せず不動産投資する手法です

日本の証券会社から「商品」へ投資しようとすると、ETFの種類が不十分で手数料が高いため、先物市場の取引が主流になります。

そのため、使い勝手の良いJ－REITをコモディティの代替として採用されています。

一言に不動産といっても、「居住用」「ビジネス用」の大きく二つに分類できます。例えば、アドバンス・レジデンス投資法人などは主に「居住用」を取り扱い、景気に左右されにくい特徴があります。

この他に、運送業界の残業規制に伴い、荷物の保管量が多くなる目論見から、三菱地所物流リート「物流リート」の評価が高まっています。

菱地所物流Ｒについて、米ブラックロックは保有割合が増加したと報告 [変更報告書No.2] | 大量保有報告書 - 株探ニュース

三菱地所物流リート投資法人 ＜３４８１＞ ［東証Ｒ］について、世界最大級の資産運用会社、米ブラックロックの日本法人ブラックロック・ジャパンは２月２０日受付で財務省に変更報告書（５％ルール報告書）を提出した・・・。

kabutan.jp

【日本版】黄金のポートフォリオのテコ入れ

まず、日本版ポートフォリオの問題はポートフォリオは更にゴチャゴチャしているということです。

下のポートフォリオは山崎氏の日本版オール・シーズンズ・ポートフォリオを改変したものです。

【日本投資家用】黄金のポートフォリオ

オリジナル版	日本投資家版
米国株式（30%）	米国株式（25％） 日本株（5%）
米中期債券（15%）	米中期債券（15%）
米長期債券（40%）	米長期債券（40%）
金（7.5％）	金（15％）
商品（7.5％）	商品（0％）

山崎 元氏が考案したポートフォリオをベースに以下の項目を改変しました。

なぜ、このように改変したのかを次に解説します。

為替ヘッジの如何

実は、日本円とドルの変動幅は想定の範囲内で推移しています。

そのため、積立買付のように時間分散で投資ができれば、大きな差となりません。

＼為替平均レート（日足）／

過去30年平均の為替

1994年から2024年の過去30年間の為替レートは平均で110.2円です。

時間を分散して購入すれば、為替を平均値で取得することができます。

そのため、急激な円安が起きても以前から投資を継続していれば、保有する為替レートが上がりづらいですし、これから投資を行なうにしても将来の円高を吸収してくれます。

為替が気にならなくなったメリットは？

ぜんきち

コストの面で優位になります

為替を気にする必要がなければ、「為替ヘッジ」する必要がなくなり、不必要なヘッジコストが消失します。

このヘッジコストは変動するので、あらかじめ費用がわからないのがネックになります。このヘッジコストを簡単にイメージすると、一番ヘッジして欲しい時に手数料が大きくなってしまいます。

為替についてはこちらの記事で解説しています。＞＞為替と為替ヘッジ

海外資産の位置づけ

日本人が日本の資産だけを保有するのは偏りではないのか？

利益の大半を内需で稼いでいる企業へ勤めている場合、自分が置かれている状況を俯瞰してみると「収入」「投資」の全てを日本へ全振りする偏った資産配分になっています。

転職は外部要因が大きいためタイミングが必要ですが、投資先は自分の裁量次第でいつでも変更ができます。

資産の偏りを修正するために、投資先としてスタンダードは米国株市場となっています。米国の大手企業はグローバル企業が多く、米国投資を通じて全世界へ投資することとほぼ同じ意味合いとなっています。

＼米国企業の海外収益割合／

世界を俯瞰して考えると、投資先は日本に限定するのでなく、米国株へ投資資金を振り分けしたほうが合理的であると考えられます。

債券レバレッジの黄金ポートフォリオ

余談ですが、債券のレバレッジETFを活用すれば、株50%：債券25%：金25%の綺麗なポートフォリオを作ることができます。

【レバレッジ3倍】黄金のポートフォリオ

オリジナル版	レバレッジ版
米国株式（30%）	米国株式（40％） 日本株（10%）
米中期債券（15%）	ー（0%）
米長期債券（40%）	米長期債レバレッジ3倍（25%）
金（7.5％）	金（25％）
商品（7.5％）	商品（0％）

レバレッジを使うため、ご批判は多数ありますが、黄金のポートフォリオの基になるオール・ウェザー戦略は債券にレバレッジを掛けて、債券の変動率を株式と同等へ引き上げています。

基礎になっているのがレバレッジ使ってるんだ…

このポートフォリオのメリットはポートフォリオ割合がとてもわかりやすいという点です。

割合がわかりやすければ、計算せずとも資産の偏りに気付き、リバランスの要否判断が容易となります。

日本株を組み入れする理由

結論から言うと、配当金目当ての投資となります。増配当銘柄への投資は、暴落直後に減る可能性が低いという特徴があります。

＼暴落時の株価下落と配当金の推移／

配当銘柄は、「成熟企業」や「割安企業」であり、投資家からの過剰な期待が株価に反映していないことから、株価暴落時に下落幅は限定的なことが多いです。

また、株価が暴落して資産が急減している中の定期的な配当は、心の平穏に繋がります。

増配当銘柄であると、配当金の減少はわずかなものになります。

＼高配当ETFの暴落時と配当金推移／

配当銘柄には賛否があり、考え方により異なりますので、日本株を止めて全て米国指数へ全振りするのも一案となります。

レバレッジ3倍のデメリット

レバレッジ3倍は「高コスト」「逓減リスク」というデメリットがあるため、一般的には短期投資向けの商品です。

「逓減リスク」って？

逓減リスクとは、基になる指数がヨコヨコで推移すると、レバレッジ商品の方がベースとなる指数に比べ下がってしまうことを逓減リスクといいます。

つまり、レバレッジ商品はレンジ相場に弱いということです。下のチャートはNASDAQ100のレバレッジ投資信託の説明図です。

＼指数に比べ逓減する理由／

レバレッジのデメリットは逓減リスクに加え、「高コスト」であることから短期投資を繰り返し行うと、その都度「手数料」と「税金」が課せられます。

そういったレバレッジ商品のデメリットを一言でまとめると「長期保有に向かない」ということに尽きます。

ぜんきち

黄金のポートフォリオは長期保有となりますので相反関係です

レバレッジの真骨頂である価格の大きな変動は「プラス面」も「マイナス面」もあります。それは、レバレッジの2倍と3倍とたった1倍の差で大きな違いになります。

こちらの記事はレバナス3倍をシミュレーションしています。レバレッジ2倍と3倍でかなり差がありますので参考にしてください＞＞レバナス3倍

レバレッジ3倍ではなく、レバレッジ2倍の債券へ投資したいのであれば、「UBT」というETFも存在します。

債券投資は株式より変動が小さいため、同じようになりません。しかし、レバレッジ商品という観点から見ると根本は同じです。

【まとめ】日本版 黄金のポートフォリオ

レイダリオ氏が紹介した「オール・シーズンズ戦略」通称：黄金のポートフォリオは米国投資家向けのポートフォリオとなっております。

これを、レバレッジ債券に変えると、比較的わかりやすい割合となりますから、リバランスしやすくなります。

【レバレッジ3倍】黄金のポートフォリオ

しかし、レバレッジ商品のデメリットを考えると、長期で資産を運用するとなると難しくなります。

そのため、多数のETFを複雑な割合で保有することが黄金のポートフォリオの王道となります。

【日本投資家用】黄金のポートフォリオ

オリジナル版	日本投資家版
米国株式（30%）	米国株式（25％） 日本株（5%）
米中期債券（15%）	米中期債券（15%）
米長期債券（40%）	米長期債券（40%）
金（7.5％）	金（15％）
商品（7.5％）	商品（0％）

割合の複雑性と為替変動の許容で、日本の投資家にとっての黄金のポートフォリオが作成できます。

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黄金のポートフォリオは、債券への投資割合がとても大きいです。こちらの記事では期間毎の債券ETFを具体的に紹介しています。組み込む債券を選ぶ際にこちらの記事が参考になれば幸いです。＞＞米国債ETF

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2026.03.03

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2026.03.03

あなたは債券ETFを自分のポートフォリオに組み入れていますでしょうか？

債券を資産に組み入れる目的に「リスク軽減の効果のため」という理由がありますが、その具体例が

「株と正反対の動きをするから」
「株より変動率が小さいから」

と大きくこの二つがあげられています。

ぜんきち

でも、それって本当？

う…

実は、債券が逆相関となるのは至近20年間の特異な事例でした。

この記事では、過去の実例から本当に逆相関（負の相関）なのか？そして、変動率を軽減策について解説します。

ぜんきち

先に結論だけ記載します

過去の価格変動を振り返ると、株式のヘッジとなっていない事実が判明し、過去を繰り返すと、インフレ率が4%を継続すると正相関となる可能性が高いです。

早速、”債券と株式の関係”についての核心から記載します。

もし、参考になったと思われたら、友人や親戚に “SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

債券は株式と逆相関なのか？

「債券は株式と正反対の動きをする」と一般的に考えられ、この関係の事を『逆相関』（負の相関）と言われています。

まず、過去約90年の株と債券の相関関係をチャートで確認してみましょう。

債券と株価の相関

早速結論となりますが、超長期に渡る過去の歴史を振り返ると、株と債券は必ずしも逆相関ではありませんでした。

このチャートは＋1に近づくほど「正相関」を示し、逆に－1へ近づくと「逆相関」（負の相関）となります。

このチャートを眺めると、総合的に正相関となる期間の方が長いということが見えてきます。

正の相関って？

ぜんきち

債券の上下と株の動きが同じということです

株と債券の相関に及ぼす要因

株と債券の相関を一つ一つ検証すると、「FRB金融政策」が関わっており、それを決定づける「マクロ経済データ」が相関に影響があることが判明しました。

このいくつかの「マクロ経済データ」は株と債券に及ぼす影響がそれぞれに異なっており、その要因の影響度により、その時々の株と債券の相関関係が変化します。

FRB金融政策と相関関係

株と債券の相関関係には金利の影響度が最も強く、この市中金利を左右する根幹の政策はFRBの政策金利となります。

債券価格は金利（利回り）が上昇すると下落します。この関係は決して崩れない関係です。詳しくはこちらの記事を参照ください。＞＞債券と利回りの関係

一方、株式はリスクがありますので、投資家がリスクを取るだけの価値があると考えると上昇します。投資環境も踏まえ、その逆であれば下落します。

リスクの価値ってどう判断するの？

ぜんきち

債券利回りとの比較です

債券を購入すると、投資した額に応じて一定の利回りが確定されます。債券から得られるリターンは無リスクで得られる収益なので、リスク資産である株への投資はそれ以上のリターンが求められます。

債券利回りが上昇すると、株より債券の投資妙味が増し、株から債券へ投資マネー流出します。経済が強く、投資環境が良いと株を好感する機関投資家が増え株価上昇に繋がります。

株式などのリスク資産へ投資する際のリスクを容認した分のリターンのことをリスクプレミアムと言います。リスクプレミアムについて詳しくはこちらを参照ください＞＞リスクプレミアムとは

『リスクプレミアム』と『リスクフリーレート』の解説

リスクフリーレートとは…安全資産で生まれるリターンの事をいいます。安全資産とは、元本割れのリスクが無い資産の事お言い、"無リスク資産" と呼ばれることがあります。例えば、『預金』、『国債』や『保険』をいいます。 フリーには、自由や無料という...

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2026.03.03

話を整理すると、金融政策と債券は「逆相関」、株式はある種の「規則が働く」となります。

FRBの政策による株式の規則性については別の記事で解説します。

FRBの金融政策はどう決めるの？

FRBの仕事は「物価安定」と「最大雇用」となりますので、物価安定の指標となるインフレ率が上昇すると、金利を上昇させます。

つまり、FRBの政策判断が動くマクロデータが株と債券の相関関係に影響を与えます。

インフレと株と債券

FRBの物価安定を見ているのはコアPCEのインフレ率を重視しています。

このインフレ率と株と債券の相関性の結論となりますが、インフレが顕著な時に「正の相関性」となることが確認できます。

＼5年間インフレ率と”株式” “債券”の相関／

分布図の解説

・Y軸：相関性
　（マイナスが負の相関）
・X軸：インフレ率（CPI）
・債券：米10年債
・株式：米国大型株

上図を見ると、インフレ率が3％以上となる場合は、「0」より上。つまり、株式と債券価格には正相関の関係があります。

特にこの関係が顕著に現れるのが、FRBの金融政策に一段の落ち着きがある時です。

現在、FRBの目標インフレ率を2％としていることも影響しています。

ぜんきち

将来、目標金利が買われば右へズレます

2021年以降の米国物価上昇推移

こちらのチャートは直近の米国CPI（消費者物価指数）です。

＼米国CPIの推移／

2021年の6月に発表された（5月実績）CPIが5％以上となり、そこから持続的なインフレとなっています。

先ほどの分布図から、高インフレ時の相関性は「正の相関」となる傾向が強いと考えられます。

言い換えると、「株式が下落する局面では、株式と同様に債券も売られる可能性が高い」と言えます。

ぜんきち

インフレと株・債券の関係はこちらになります

株と債券の上下について補足を入れると、金利は経済が弱くなると下がり、逆に経済が強くなると上がります。

経済成長と相関関係

企業の売上が顕著だということは、消費が過熱していることや収益が上昇することを示し、株価の上昇が起きやすくなります。

その一方で、この「行き過ぎた消費」を減速させるために、金利上昇の措置がとられますので、債券価格は下落します。

つまり、株は上昇していくのに、債券は下落するという「逆相関」の相関関係になります。

債券と株の逆相関の誤解

では、なぜ株と債券が「逆相関」というデマが広がったのでしょうか？先ほどの分布図をもう一度見てみましょう。

＼インフレ率vs株式と債券 の相関／

オレンジの点が直近の20年となり、概ね「逆相関」になるケースが多かったことがわかります。

2022年以前の20年間はコアCPIが4%を超えることがありませんでした。

＼（2024年以前）政策金利とコアCPI／

＼【リアルタイム】政策金利とコアCPI／

つまり、コアCPIが4%未満となる1992年以降は債券と株式の関係が逆相関となる期間が長かったことになります。

「体験した経験が根深く、誤解を生みやすかった」と考えられます。

では、次にインフレ率がより低下し、デフレ下となった時に相関係数が－1に近づくのか見てみましょう。

デフレ下の債券と株式の相関関係

＼インフレ率vs株式と債券 の相関／

こちらのデータはデフレ下の時の相関性を把握するために約150年の「インフレ率と相関性」を表した分布図です。

この分布図から読み取れるのが、デフレ下においても株と債券はほとんどが正相関だったという事実です。

つまり、FRBによる影響が小さい場合にはデフレ下はこのようになります。

インフレ率が「1％~3%」の間が逆相関となり、それを下回るデフレ下では正相関となります。

金融引締め下の相関性（2022年以降）

2022年からインフレ率が上昇し、コアCPIが5%を超える機会が続きました。この時に株と債券の相関はどうだったか解説します。

当時、金融政策はインフレ率を抑制させようと金融引締めが行われました。

＼金融引締めと”債券” ”株”の変動／

FRBの金融政策

・１：22.2（利上げ観測
・２：22.12（利上げペース鈍化
・３：23.7（利上げ停止

チャートの凡例

・橙　：米長期債ETF（TLT）
・青　：米国株式指数（S&P500）
・黄　：米CPI
・水色：FFレート（政策金利）

オレンジのチャートは米長期債のETFである「TLT」です。これは、FRBの政策金利が上昇するのに合わせて下落します。

株式は、債券利回りの上昇に合わせて下落しています。しかし、2023年1月からのAIフィーバーによって、金利上昇幅の低下が定着した2023年4月ごろから債券と逆相関で上昇しだしました。

様々なノイズがありますが、3.5%超の高インフレ下において、「正相関」であることが至近からも確認できます。

コロナショック時の株式との相関

ここでは、急激な金融緩和が行われたコロナショック時に相関性はどう動いたのかを振り返り、将来の暴落時想定として記録を残します。

なんでリーマンショックで想定しないの？

ぜんきち

その理由は2つあります

つまり、コロナッショクでは異例となる大規模緩和が行われ、この成功体験が今後も繰り返される可能性が非常に高いからです。

これは、リーマンショック時の遅い政策転換の反省から現れた成果でした。

コロナショック時のFRB対応

2度の緊急会合が開かれ、これまでのものと別次元の「金利の引き下げ」と「量的緩和の実施」が短期間で実施されました。

暴落時の『債券と株式』

こちらは、債券と株式（米国株式指数）のチャートになります。

FRBイベント

・１：2/28（緊急声明
・２：3/3（FRB-0.5％利下げ
・３：3/15（FRB-1.0％利下げ

チャートの凡例

・赤　：長期債券ETF
・黄　：総合債券ETF
・水色：短期債券ETF
・青　：米国株式指数（S&P500）
・黒　：FFレート（政策金利）

次に、「底日」「下落幅」を見てみましょう。

FRBイベントと変動率

FRBの会見から株価は持ち直しますが、そこから20％下落し、たまらずFRBによる追加の利下げが実施されました。

利下げの実施決定から、債券価格が先に下落し3.18に底を付けます。その1週間後に株式が底を付けるころには債券価格は回復しています。

暴落時の相関性

3/9を起点に相関性が変わっています。

負の相関

期間：2/18から3/9
背景：FRBの0.5％利下げ

正の相関

期間：3/9から3/23
背景：利下げ後の経済不安

実際に暴落時は、株式と相関して下がる傾向がありました。これは、人が抱く損失回避の感情から価格の下落に拍車がかかったものと理解できます。

短期で大きな利下げにより、大きな恐怖が起きた市場では、全ての金融商品が安くなります。

コロナショック時の回復期間

コロナショックの直近高値からの回復期間を表します。

回復までの期間

・長期債券：3/9～4/21（48日）
・総合債券：3/9～6/17（100日）
・米国株指数：2/19～8/21（184日）

3/9の高値を掴んだとしても、長期債券は1ヶ月半待つと、価格は回復します。

暴落時には、株より債券の方が価格が下がりにくい結果となりました。

債券より分散に適したゴールド

「米ドル」や「経済」が弱い時にゴールドが購入される傾向があります。

では、コロナショック時にどんな値動きだったのでしょうか見てみましょう

暴落時の『ゴールドと株価』

凡例の説明

・赤　：長期債券ETF
・黄　：総合債券ETF
・紫　：金ETF
・青　：米国株式指数（S&P500）
・黒　：FFレート

『金』（ゴールド）のチャートは長期債券と総合債券の間の値動きとなります。

暴落時には、ゴールドも例外なく下落しました。

金（ゴールド）への投資

ゴールドはコモディティ（商品）と言われ、保有しているだけで富を生む類いの投資ではなく、価値の増加のみに期待する投資手法となります。

どうすれば価値増加が増加するの

ぜんきち

需要が増えると価値が増えます

価値の増加の具体例をあげると、”天然ガス”がいい例です。天然ガスは暖房需要が期待できる冬季に上昇しやすく、需要が増加すると価格が上昇します。

このようなコモディティは株や債券と「非相関」です。〔1〕

金を組み入れるメリット

非相関の投資対象を購入する理由は、変動率を低下させて、リターンを追求する事が出来るところです。

こちらの記事で、「非相関」の資産を組み入れる事が結果としてリターン向上した例を紹介しています。

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コモディティも含め分散投資を行えば、暴落時においても2桁のリターンが見込めます。

こちらはリーマンショック時に2桁リターンを実現したヘッジファンド創設者が提案した、「黄金のポートフォリオ」について解説しています。

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ゼロから始める投資術

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【まとめ】株と債券の相関について

過去20年間の経験則が債券と株式が「逆相関」であるという誤解を生んでしまいました。

しかも、インフレ率が1％~3%の間であると、「逆相関」となる可能性が非常に高くなりますが、これを外れると「正相関」となり、歴史上ほとんどが「正相関」となります。

FRBの金融政策が相関性への影響が最も強く、金融政策が大きく変化するのは暴落時となります。

株式暴落時には一度すべての資産が下落します。その後、金融緩和が一挙に行われ、急激に反発するのが”ゴールド”や”債券”となります。

まだ見えぬ、先の暴落時に資産防衛の備えとなる記事になれば幸いです。

記事が、タメになったと思われたら、“SNS” や “リンク” で紹介して頂けると今後の励みになります。

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